中国石化：内控趋严，一次性损益预计低于市场预测

短期损失的数额在股份公司层面预计低于市场预期，公司的内控将更加严格。

维持增持评级。

 公司公告显示公司内控正常，打消市场疑虑，本次交易过程为套期保值，联化产生的一次性损失相应的由炼化板块进行了部分对冲。维持18-20年EPS 0.56、0.69和0.75元，维持6.90元目标价不变。

本次套期保值为一次性损益，数额预计低于市场预测。

2009-2011年前联合石化的净利润在10亿以下，进入2013年之后联合石化的净利润上升到20亿以上，期间联合石化的职能发生了改变，从代理采购的成本部门改变成了有盈利职能的业务部门，其利润在股份公司层面与炼油板块紧密相关，在本次事件中，联合石化的原油均为外采，价格是市场价，存在的较大的风险敞口，为降低风险，他们采取了套期保值的手段。而由于实行了“买断制”，炼油板块与联合石化之间的采购价格低于基准油价，因此炼油板块的库存损失实际上部分由联合石化承担了。在股份公司层面，整体的损失与油价下跌导致的库存损失大致相当，联合石化由于套期保值产生的损失影响不大。

    内控经过此次事件后将更加严格。

公告中显示本次事件是日常监管过程中发现，表明公司的内控正常。联合石化2017年采购原油1.85亿吨，平均每月采购0.15亿吨（折合1.1亿桶/月），本次发生的套保数量为中石化8-19天的采购数量，在数量上是合理的。作为我国在境外三地上市的大型石油化工企业，公司按照美国萨班斯法案等多种法规制定了严格的内控制度，本次交易出现违规的可能性较小，更多的原因应该为对于油价下降过快的判断不足，经历了此时事件之后，预计中石化的内控将进一步加强，必将杜绝此类情况再现。

中长期价值凸显。

公司目前暂未公布本次事件的具体数据，我们判断没有公告的原因一是为公司进入年报审查期，二是外部审计还未完成，并非套保数量和损失无法判断。我们认为此次事件不会影响到公司的分红，公司经营性现金流充足，资本开支合理，现金流支持高派息分红，中长期的投资价值显著。。

风险提示：油价大幅下降。